中粮期货研究中心

　　摘要

　　在前期的报告中，笔者已经反复表达偏多的逻辑与观点。现在更困难的问题是，橡胶上方的空间有多大？

　　关于橡胶的方向判断，笔者在本文中不再赘述，在前期报告中，笔者已经反复表达偏多的逻辑与观点。现在更困难的问题是，橡胶上方的空间有多大？行业里有20000、25000、30000等各种说法。然而，大部分点位的判断其实都是拍脑袋的结论。既然空间预测的理论依据不足，我们不如不做预测，而是思考一些可以落地的跟踪方法。只要跟踪的指标没出问题，就可以继续维持偏多观点。

　　先入为主的乐观

　　今年橡胶几轮上涨的炒作模式高度相似，都是在供应该增不增之前，价格就提前启动上涨，从而表现出先入为主的乐观。

　　3月，橡胶开启了第一轮大涨，市场舆情解读为价格在炒作干旱。然而，炒作干旱通常在4月，3月就开始炒作干旱，明显过早。之后国内产区开始出现降雨，沪胶迅速下跌。也就是说。价格领先供应端提前发动，供应端出现反向信号之后，价格再下跌。

　　5月，市场普遍认为在高利润的刺激下，产区全面开割后，供应将明显上量。然而，实际情况是受到天气影响并没有上量。这次价格没有领先太多，而是与供应端的问题同步变化。需要注意的是，橡胶供应端的问题都是积累而来的，不是一天两天出现天气异常，供应就会出现问题。也就是说，价格上涨与天气问题同步推进，意味着还是价格领先于供给。之后产区天气好转，泰国原料价格大跌，供应得到恢复，橡胶期货也跟随下跌。

　　8月，按照往年的规律，七八月是产量的爬升期，如果七八月产量不及预期，市场就有可能会担心全年产量将存在问题。然而，沪胶在7月31日就开始稳步上涨。显然，价格提前预期了八月的供应不足，只不过这次供应的恢复拖后到了10月。

　　显然，橡胶市场气氛非常乐观，价格走势先入为主地认为供给端利多将会出现，如果供给端现实否定了之前的假设，价格再开始下跌，这就是今年的炒作模式。

　　产能周期转向决定炒作模式还将延续

　　在前期的报告中，我们提及产能周期转向带来了几个极其罕见的反常现象，包括非标期现价差并未在牛市中拉开，以及出现将近两年的减产。换个角度，从橡胶期货市场的相对强弱看，橡胶也明显进入了新时代。

　　回顾历史，受到产能过剩以及资金操作习惯的影响，过去很多年以来，橡胶一直是传统的弱势品种。买螺纹空橡胶、买铜空橡胶，似乎买任何东西都可以匹配空橡胶。每次橡胶开始跟涨的时候，就是商品市场一波牛市结束之时。

　　然而，今年橡胶的品种属性出现了重大改变。如上所述，橡胶不断地出现先入为主的乐观假设，而且今年橡胶期货经常走出独立行情，明显比其他品种强势。品种相对强弱属性的变化，说明存在足以决定商品时代变迁的强大因素，而基本面上只有产能周期转向符合条件。而产能周期的变化是稳定的，一旦开始转向就会好几年没法回头，这也决定了今年的炒作模式，在未来不会轻易消失。

　　开仓看动力，平仓看阻力

　　12月橡胶期货价格提前上涨，是市场预期到了明年1月泰国的供应旺季会出现旺季不旺。我们套用过去的炒作模式，只要供应不足不能被证伪，橡胶的强势就会延续。12月国内产区逐步停割，供给若要大幅增长，需要等待明年1月的泰国供应旺季。所以，12月是供给端的真空期，多头的逻辑不容易被证伪，从而使得12月的上涨概率增大。

　　明年1月份，泰国如果出现供应该增不增，供应端将出现新的偏差，价格上涨的力度有望被强化。若明年1月泰国供应大幅增长，泰国胶水价格明显下跌，则今年12月开启的橡胶上涨将被证伪，价格有望回落。换言之，开仓看动力，平仓看阻力，供应不足没有被证伪，橡胶上方就可能还有空间。

　　作者简介

　　任伟

　　中粮期货研究院 化工资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0012059

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